今年1月和3月，紫金矿业接连抛出两个百亿以上收购大单。其一，通过紫金黄金国际收购加拿大联合黄金，斥资280亿元。其二，通过紫金黄金收购赤峰黄金控股权配资股网，斥资182亿元。
不过，金价高位震荡中，这家以逆周期并购扩张的矿业一哥，市值已由1月底的1.1万亿元缩水至8838亿元。其是否高位接盘，引发市场担忧。
赤峰黄金实控人李金阳将套现百亿离场，其董事长王建华原是紫金矿业总裁，当下身家已达28亿元，与被称为“一代矿业宗师”的紫金矿业原董事长陈景河相当。
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
作者：鲍有斌
金价高位回调之际，一宗中国“最大民营黄金生产商”易主的大型收购引人关注，其背后是2021年病逝的赤峰黄金（600988/06693.HK）创始人赵美光的遗孀李金阳套现离场。
01
紫金矿业收购赤峰黄金
3月19日上午，“A+H”上市的赤峰黄金（600988/06693.HK）A股公告称，公司筹划控制权变更事项；H股公告则披露，停牌是为了等待单一最大股东可能出售公司股份的相关信息。
3月23日早间，赤峰黄金公告称，控股股东、实际控制人李金阳及其一致行动人浙江瀚丰创业投资合伙企业（有限合伙，简称“浙江瀚丰”），于3月22日与紫金矿业（601899/02899.HK）的全资子公司紫金黄金（集团）有限公司（简称“紫金黄金”）签署《股份转让协议》。
根据协议，李金阳、浙江瀚丰拟通过协议转让方式，以41.36元/股的价格分别向紫金黄金转让所持有的赤峰黄金约1.9亿股、5152万股，合计约2.42亿股，占总股本12.73%，完成清仓，转让总价100亿元。
同日，赤峰黄金与紫金黄金签署《战略投资协议》，紫金黄金拟以30.19港元/股的价格，认购赤峰黄金定向增发的3.11亿股H股，认购金额共计93.86亿港元（合人民币82.52亿元）。
以此计算，紫金黄金会为两项交易合计支付超过182亿元，以获得这家同行的控制权。
交易前，紫金矿业通过其他全资子公司合计已持有赤峰黄金1883万股股份。交易完成后，李金阳、浙江瀚丰不再持有股份。紫金矿业全资子公司合计将持有赤峰黄金约5.72亿股股份，占股份转让和H股增发后总股份数的25.85%。
赤峰黄金的控股股东，将由李金阳变更为紫金黄金，实际控制人则变更为紫金矿业的实控人福建省上杭县财政局。
股权转让公告发布后，赤峰黄金在A股、港股两市先跌后涨。
其A股于3月23日跌停，24日再跌1.7%，25日转而上涨，收于38.33元/股，市值达到728亿元。相较收购价41.36元/股，紫金矿业账面浮亏约7.2亿元。
其港股股价3月23日大跌25%，24日企稳大涨约13%，25日继续上涨，收于37.1港元/股。相较收购价30.19港元/股，紫金矿业则浮盈逾21亿港元。
有业内人士认为，其复牌后股价大跌，源于收购中定价较低，尤其是H股增发价较此前收盘价有较大折让，令市场失望。
02
460亿元拿下两大金企，将致现金流动性吃紧
此番通过紫金黄金收购赤峰黄金，是紫金矿业旗下企业一季度之内官宣的第二宗重磅黄金并购交易。
2026年1月，紫金矿业公告称，其子公司紫金黄金国际（02259.HK）将斥资约280亿元，收购加拿大联合黄金。
截至2024年底，联合黄金拥有金资源量533吨，平均品位1.48克/吨，其核心资产包括在产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体（含Bonikro和Agbaou金矿），及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。
联合黄金2023、2024年分别产金10.7吨、11.1吨，预计2025年产金11.7—12.4吨，依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目建成投产，预计2029年产金量将提升至25吨。
“紫金系”先后收购国内外两家企业，将大大增强黄金产量。
根据紫金矿业2025年年报披露，其当年产金超过89.5吨，占中国产金量（381吨）约23%，黄金产量领先中国上市矿企、列全球前五。近5年，其矿产金产量年复合增速达17%。
2025年，赤峰黄金产金量为14.5吨，是国内“最大民营黄金生产商”。赤峰黄金在境内有4座黄金矿山，属于国内少有的高品位富矿床，矿石品位较高、成矿条件良好；境外主要是老挝塞班金矿与加纳瓦萨金矿。
而紫金矿业下属的紫金黄金国际，主要在海外运营金矿，且在加纳拥有阿基姆金矿，有望和赤峰黄金的国内外金矿形成合力。
作为国企的紫金矿业控股赤峰黄金后，年产金量将达到104吨，占全国产金量的比例提高到27%以上。
整体看，对赤峰黄金、联合黄金的两笔收购，将消耗现金超过460亿元。至2025年末，紫金矿业的货币资金有656亿元，交易性金融资产约为100亿元，合计近756亿元，表面看，支付两笔大收购绰绰有余。
同时也应该注意到，紫金矿业至2025年末有短期借款约324亿元，一年内到期的非流动负债约260亿元，短期代偿债务约584亿元，两大交易支付460亿元现金，将让流动性吃紧。
03
“紫金系”再添第五家上市公司
伴随两项收购推进，“紫金系”资本版图将再扩容。
“紫金系”上市企业首推紫金矿业，其2000年成立，2003年率先在港股上市，2008年在A股挂牌。
2022年5月，紫金矿业通过协议转让，作价逾17亿元收购龙净环保(600388)逾15%股份，并实现控股。2025年10月，紫金矿业公告称，将全额认购龙净环保定增股份约1.67亿股，作价不超过20亿元，控股比例进一步提高到33.76%。
2025年5月，紫金矿业旗下全资子公司紫金国际控股有限公司（简称“紫金国际”）以35元/股对价，收购藏格矿业(000408)的控股股东藏格创投及其一致行动人、新沙鸿运投资合计约24.82%股份，交易金额共计137亿元。交易完成后，紫金国际及其一致行动人持有藏格矿业3.95亿股，占总股本的25%。
2025年9月，紫金矿业分拆子公司紫金黄金国际（02259.HK）于港交所完成IPO。当年更早些时候，赤峰黄金于2025年3月在港交所首次发行H股。
如果紫金黄金顺利收购赤峰黄金，“紫金系”上市企业将达到5家，分布在沪深港三地，其中有3个港股平台，融资更便捷。
截至2026年3月25日，紫金矿业、紫金黄金国际、藏格矿业、龙净环保市值分别为8838亿元、4294亿元、1227亿元、237亿元，合计约1.45万亿元（附表）。
此外，包括即将收编的赤峰黄金在内，“紫金系”上市企业均有较强的盈利能力。
2025年是黄金、有色大年，紫金黄金国际实现净利润110亿元，大增232%；藏格矿业实现净利润38.5亿元，增长49%；龙净环保盈利能力稍弱，规模也超过11亿元，同比增长34%。三大子公司业绩飙升，也带动母公司紫金矿业净利润大增62%至518亿元。
赤峰黄金同样当仁不让，2025年完成收入126亿元，超过藏格矿业、龙净环保，实现净利润30.8亿元，增长约75%。
紫金矿业此番收购，也彰显全球地缘政治不确定性上升之下，黄金矿业已从单独买矿走向并购整合，以提升竞争力。行业集中度提升，将是大势所趋。
04
“矿业一哥”市值已缩水2400亿元
不过，国际金价大幅震荡，也让投资者担忧，紫金矿业会否高位接盘。3月23日公告发布当天，其股价跌去3.38%。
更值得关注的是，2026年1月底，紫金矿业总市值一度突破1万亿元，最高站上11247亿元，成为全球市值第二大的矿业公司。而到3月25日，其市值已大幅缩水2400亿元，收报8838亿元。
这家强调“资源为王”战略的中国矿王，以逆周期并购扩张奠定“矿业一哥”地位。但命运与周期深度绑定，一旦金价红利退潮，其亦不乏风险。
2025年，全球黄金价格走出一波历史性行情，全年涨幅超过70%，成为最受青睐的资产之一。
2026年以来，金价一度摸到5500美元/盎司，但在高位时间并不长，随后掉头向下。至3月24日，金价已经跌破4300美元/盎司，和高点相比，跌幅超过20%，基本抹平了2026年的涨幅，和2025年末价格基本持平。
“如果褪去金价上涨的红利，我们的内生增长究竟成色几何？”赤峰黄金董事长王建华这一反思，也适用于紫金矿业。
05
赤峰黄金实控人套现百亿清仓离场
从2025年业绩看，赤峰黄金赚得盆满钵满，实控人李金阳为何选择清仓呢？这或与公司的控制结构有较大关系。
李金阳，出生于1983年，现年43岁，为赤峰黄金创始人赵美光遗孀，夫妇二人均为吉林省吉林市人。
赵美光，出生于1962年，早期通过收购破产银矿、金矿等方式，将一家地方小矿企逐步打造成头部黄金企业。2012年12月，赵美光将赤峰吉隆矿业（赤峰黄金核心主体）注入A 股公司东方宝龙（ST 宝龙），完成借壳上市，上市公司更名为赤峰黄金，其出任董事长。此后，因身体原因，赵美光淡出公司管理，并引进王建华执掌企业。
2021年12月11日，赵美光因病去世。根据其遗嘱，赤峰黄金的所有股权由李金阳继承，李金阳成为新实控人。
赵美光去世后，李金阳致函赤峰黄金董事会，称全力配合王建华董事长为核心的管理团队的各项工作，服从赤峰黄金战略发展规划，为上市公司发展保驾护航。
如今，1956年出生的王建华，已年逾古稀，李金阳又不插手管理，将公司出手不失为一种务实的选择。和2025年初相比，黄金价格依旧处在高位，李金阳此时出售赤峰黄金，依旧是不错的时机。
据企查查，李金阳持有浙江瀚丰99%的合伙份额。此次清仓，其将套现约百亿元离场。
06
老将王建华“另类”回归，身家或超陈景河
赤峰黄金现任董事长王建华，是矿业老将，曾担任山东黄金集团董事长、紫金矿业董事兼总裁（2013年6月至2016年12月）、云南白药控股有限公司董事长（2017年4月至2018年5月）。
2018年9月，王建华任赤峰黄金董事，2019年12月任董事长至今。
2020年11月，赵美光在去世前一年，就做了非常重要的安排。其将9817万股份作价16.7亿元转让给王建华，每股价格大约为17元。王建华由此成为公司重要股东，赤峰黄金将股权与核心高层深度绑定。
在王建华掌舵下，赤峰黄金过去几年业绩大发展，净利润从2020年的5.8亿元一路上行，赶上2025年风口，实现净利润30.8亿元。
紫金矿业完成收购赤峰黄金，王建华相当于又回归紫金系大家庭。不过，赤峰黄金从民企变身为地方国企后，70岁的王建华预计不会继续执掌公司太长时间。
王建华曾在2022年四季度减持赤峰黄金2454万股，最新持股7420万股，按照赤峰黄金最新股价38.33元/股测算，市值约28.4亿元。
原紫金矿业董事长陈景河，持有紫金矿业8710万股，最新市值约29亿元。两人持股市值基本相当，若将此前减持股份计算在内，王建华身家可能还超过被称为“一代矿业宗师”“中国金王”的陈景河。
陈景河出生于1957年，已在2025年底婉拒董事会极力挽留，选择退休，紫金矿业元老邹来昌接棒出任董事长。高基数下，年薪949万元的邹来昌，能否带领紫金矿业再续高成长？
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